第296章 《秃鹫基金的逆袭邀请》

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《秃鹫基金的逆袭邀请》

3月24日上午九点，陈默办公室的落地窗滤过层云，在财报打印件上投下灰蓝色的光斑。他用红笔圈出房企债券财报的资产负债率89%，笔尖在“现金短债比0.6”的数字上停顿——这意味着企业的现金储备仅能覆盖60%的短期债务。周远山站在身后，西装革履的身影在玻璃幕墙上投下剪影：“2018年我处理过类似案例，希腊主权债务危机时，这样的现金流结构撑不过三个季度。”

“信用违约概率超过20%。”陈默敲击键盘，调出cdS定价模型。输入参数：无风险利率3%，预期违约损失70%，信用利差5%。模型自动计算出违约概率=信用利差\/(预期违约损失)=5%\/70%≈7.14%，但市场实际定价的cdS保费5%对应隐含违约概率超20%。“市场在定价恐慌。”他对周远山说，屏幕上的红色预警框闪烁，提示该债券的信用评级已进入ccc区间。

“陈兄，这可是25%的收益率。”张力的视频通话突然切入，背景是香港中环的摩天大楼，阳光从他身后的玻璃幕墙折射进来，在陈默的操盘台上投下菱形光斑。陈默拖动鼠标，用批注工具划出财报疑点：“经营活动现金流连续三年为负，投资性现金流依赖资产出售，筹资活动现金流全靠发债——这是典型的庞氏结构。”

张力的笑声带着港岛特有的粤语口音：“所以才需要你的‘雪崩条款’——债券价格单日跌幅超过5%，自动暂停交易20个工作日。”他举起一份文件，镜头扫过条款细则，“再加上cdS双保险，风险敞口能控制在15%以内。”陈默注意到条款中的“交叉违约条款”，要求房企其他债务违约时触发加速清偿，这是秃鹫基金常用的风控手段。

午间会议的会议室里，投影仪将房企的现金流模型投射在墙面。“假设2024年q4破产，”量化分析师老张调出蒙特卡洛模拟结果，“cdS赔付覆盖率70%，但赔付周期中位数18个月。”徒弟小林突然举手：“2020年某房企债崩盘时，cdS卖方因流动性不足拒绝赔付，最后由央行介入协调。”他的声音比平时低沉，显示器边缘的清算单被刻意翻折，露出一角的“-150%”。

“所以仓位必须控制在组合的5%以内。”陈默用红笔在风控表上写下“5%”，“并且分散配置三只以上困境债券，避免单一风险。”周远山点头：“1998年索罗斯做空俄罗斯国债时，用了12种不同主权债分散风险。”这句话让陈默想起289章的终极测试，当时他正是用跨市场分散扛住了熔断冲击。

下午三点，陈默在cdS合约上电子签名，首年保费25万人民币的扣款通知弹出。周远山的消息几乎同时到达：“索罗斯在俄罗斯赚的10亿美元，80%来自cdS的流动性溢价。”陈默调出交易记录，看见合约的“流动性条款”中注明：当标的债券成交量低于5000手时，卖方有权延迟赔付——这是他坚持加入的条款。